此輪IPO重啟凸顯市場化

相比過去，此次IPO重啟同時出台了一整套改革組合拳，市場化改革取向明顯，並主要針對長期制約中國資本市場的多個頑疾，有望對中國資本市場乃至宏觀經濟發展產生深遠影響

停擺一年后，IPO再次面臨重啟。雖然消息公布后市場出現下跌，而且到正式重啟還需多項配套細則，但筆者以為，相比過去的8次IPO重啟，此次重啟同時出台了一整套改革組合拳，市場化改革取向明顯，並主要針對長期制約中國資本市場的多項頑疾，有望對中國資本市場乃至宏觀經濟發展產生深遠影響。

還原市場自主權，是此輪IPO重啟的關鍵詞，也是相比以往的最大區別。改革重點鎖定在市場化運行機制的完善上。首先，審核理念發生重大變化，監管部門隻對發行申請文件和信息披露內容的合法合規性進行審核，發行人的持續盈利能力和投資價值則交由市場判斷。其次，發行人可自由選擇發行股票或債券，或兩者結合的多種市場化融資方式。再次，發行節奏也有變化，新股發行多少、發行快慢主要由市場自行決定。這是全過程的市場化重構，市場的意志和能量將通過諸如詢價、定價、配售以及約束機制等多環節體現出來，監管層過往“保姆式審核發行人”的角色將淡化。

市場化基調還體現在監管層試圖重構A股市場結構的努力上。今年以來，創業板風光無限，創業板指數歷經數十個月狂飆，從1月4日的713.86點上漲到10月10日最高的1423.96點，漲幅達99.47%，而同期上証綜指卻下跌了3.77%。不僅如此，創業板上市公司普遍估值偏高，即使績差股也不乏資金追捧，而不少主板優質藍籌股卻備受冷落。市場“炒小”、“炒殼”之風盛行，根本上還是由供需不平衡等原因造成。新一輪IPO將增大新股供給量，同時發行市盈率會大幅下調，改寫創業板資源稀缺的狀況，再加上配套實施的“不允許創業板借殼上市”規定，強化了“殼資源”貶值與退市制度可能在創業板實施的市場預期，迫使創業板估值回到合理區間。因此，新股發行體制改革意見出台后，創業板指數大跌也就不足為奇。對此，有人說“改革一出、指數大跌”，言語中頗有譏諷之意。但筆者以為，這種下跌實屬合理回歸，是對市場虛熱的必要糾正。從這個意義上說，改革的陣痛業已開始。

另一方面，大盤藍籌股有望受益。特別是與IPO重啟相關的優先股試點，有利於小幅提升以銀行股為代表的大盤藍籌股估值水平，引導資金回流到價值投資上來。可以預期，未來IPO“新政”給市場帶來的沖擊更可能是“結構性”調整。

此次IPO重啟改革的另一亮點，是加大了對投資者尤其是中小投資者合法權益的保護，這被証監會稱為“改革的宗旨”。此前，証監會主席肖鋼還以五指喻市場，“大拇指是投資者，是市場中的老大”，並數次強調要“還權於市場、還權於投資者”，這一理念在此次公布的改革中得到體現。

“市場化”是資本市場改革20多年來一直備受關注的話題。中國經濟要實現持續健康發展，離不開健全的資本市場為經濟體系提供風險配置機制，使金融體系處於安全、流動和有效率的狀態中。黨的十八屆三中全會提出，經濟體制改革是全面深化改革的重點，核心問題是處理好政府和市場的關系，使市場在資源配置中起決定性作用和更好發揮政府作用。具體到資本市場，一方面要求資本市場發展更加符合市場規律﹔另一方面，符合市場規律的資本市場，也將在我國經濟改革全局中佔據更重要的地位。因此，此次IPO重啟正是對三中全會有關精神要求的具體落實，也回應了市場對改革的普遍預期。從一個更長的時期看，此輪以樹立市場地位為中心的改革，將釋放制度紅利，為我國資本市場集聚長效能量。