股市里 那些明日黄花

“靴子落地”的尴尬

“股价反映的是市场对上市公司业绩的预期，即所谓预期现金流的折现。”华安证券研究所徐海洋说，当一个概念兴起的时候，只有预期，没有业绩兑现，因为其背后的不确定性很多，资金的追捧只是表达对这个概念的意愿。当预期开始兑现的时候，其实股价的表现周期已经结束了。

当一个新的概念出现，为何资金愿意去追逐？

“这取决于两个方面因素，即概念的‘天花板’和‘护城河’。”徐海洋说。

据了解，所谓天花板，就是概念的预期空间大不大；而护城河则是指虽然新的领域或市场带来了新的发展空间，大量资金涌入意图分食这块蛋糕，对于领域内的公司来说靠什么实现稳定的收益。

“当一个全新的概念或说题材出现的时候，不确定性很大，但因为是一个新的领域，在现在来说起点很低，如果未来有很大的空间，资金给予其较高估值也属正常。之后，就是看概念板块或其中的公司表现，能否延续这种预期。”徐海洋表示，“当进入到成熟期或说收获期时，实际业绩是去验证市场的预期。如果实际的业绩比预期好，那么股价有可能继续攀升；如果和预期差不多，则是不涨不跌的一个平稳表现；如果比预期差，股价就会下跌。”

为何到收获期，这些概念板块就不能获得投资者青睐而出现转折？除了预期兑现或说利好兑现，李少君认为还有其他因素，其一是随着整体股市的调整而调整，这是一个普遍的因素；二是突发事件。“股价反映了上市公司的基本面，但还受其他因素影响，如流动性、整体市场的情绪、国内政策环境、特定产业政策等，这些因素综合起来作用于股价，影响其走势。”

虽然比较理性的一种现象是股价能够反映未来上市公司的合理价值，但“往往因为市场情绪或其他因素影响，在股价上涨的后期可能会出现一定程度的泡沫，导致股价被高估。”李少君说。

如果之前预期过高，之后就会有个修复的过程。“对于一个概念或题材来说，从预期到修正，反复博弈的过程反映出来的是股价的波动。”徐海洋表示。

国金证券财富管理中心分析师周建兵提出了一个预期差的概念，即某个新的概念或领域出现时，投资者根据自己的研究对其未来发展有个预期，当这个预期与市场预期有所差异，即出现预期差时，就意味着可能会带来超额收益。“证券市场是投资未来，也就是今天的投资是对未来的预期和判断，当利好兑现，也就没有了预期差，股价就会回落。”

追逐怎样的机会

从有“悬念”到谜底揭开，似乎等待的过程更让人兴奋，等谜底真正揭开了，热情仿佛一下子就消耗光了。

“对于投资者来说，投资类似概念或题材，需要扎扎实实地梳理基础信息，避免投资的随意性。”徐海洋表示。

现在，人们即便买一台电视，都要上好几家网站进行比较，为何十几万元的投资却轻易地投了出去？“也许，这些概念或题材中，有着很多投资机会，对于投资者来说不可能每个机会都能把握住，需要有所取舍，选择自己熟悉的领域把握更大一些。”徐海洋提醒说，不要贸然进入自己不熟悉的领域，也不要简单跟风概念的炒作。

目前，实体经济在转型升级，投资者的投资思路也需要调整。“过去受关注的重投资、高消耗的传统行业，其市场认可度在下降，取而代之的是一些新兴产业，市场偏好在转变。”李少君说，实体经济在调整，股市的结构也在重构，比如估值体系、市值体系、交易结构的变化。

虽然未来市场的估值体系、市值结构和交易结构会发生转变，但市场运行的脉络却并未改变。“市场始终围绕着资源、资本和人口这几种要素进行定价。任何一个阶段中表现好的行业均享受了这三个要素的红利。”李少君表示，如果以2000年至国际金融危机之前的数据进行分析，就会发现收益排名居前的分别为黑色金属、采掘、金融、交运和地产等，这些行业或是享受了廉价的资本红利，或是享受了资源红利，或是廉价的劳动力红利；同期，表现最差的几个行业分别是信息设备、农林牧渔、电子和信息服务，这些行业或者由于轻资产难以融资，或者使用的是昂贵的工程师而非廉价的劳动力，或者生产的是价格被压抑的农产品。

李少君分析认为，未来我国将经历金融体系结构、制度运行结构、资源价值结构、人口分布结构和经济产业结构等结构转变。“未来投资机会既会蕴藏于大盘蓝筹，也会蕴藏于新兴成长，只不过表现方式和驱动因素不同。金融体系结构和人口分布结构转变会泽被大盘蓝筹，其驱动方式也将主要以估值为主，业绩为辅；资源价值结构、经济产业结构和制度运行结构转变会泽被新兴产业和部分传统产业，驱动方式以业绩为主，估值为辅。”

而且，既然股价反映的是上市公司的“未来”，“那么，如果投资者对上市公司‘未来’的预期被市场所接受，就会产生套利机会，从而带来超额收益。”周建兵说，投资者的预期能否成为市场预期，关键在于研究的准确度。“从公开信息中去挖掘有价值的信息，包括调研、对行业的判断和验证等，形成与市场不同的观点，去寻找预期差。”（常艳军）