熱點聚焦：美國縮減QE對華影響有多大

美聯儲在經過了為期兩天的聯邦公開市場委員會會議后宣布，從2014年1月開始，將每月購買資產規模減少100億美元，從850億美元削減至750億美元。專家認為，這一決定標志著美聯儲在金融危機后實施5年的3輪量化寬鬆（QE）政策將逐步退出。專家認為，由於美聯儲實行的是溫和退出，不會突然帶來太大沖擊，各國可對未來QE的繼續退出提前布局和應對。

經濟好轉是縮減主因

“美縮減QE的主要原因是財政風險緩解，經濟增長和就業前景改善。”民生証券研究院副院長管清友認為，經濟數據的確在向美聯儲希望的目標靠攏，而且兩黨達成預算協議，將未來兩年自動減支計劃削減630億美元，未來兩年經濟下行風險顯著緩解。具體來看，一是就業穩步改善。美聯儲為QE設定的主要門檻是“就業市場的實質性改善”，目前就業市場的確改善明顯。非農就業連續保持在20萬以上，失業率降至7.0%新低。二是通縮預期消失，出現穩定的通脹預期。

消息公布后，市場反應不一。紐約股市三大股指出現短時間小幅下跌，隨后強勁反彈，道瓊斯工業平均指數上漲1.84%，報收16167點﹔標准普爾500指數收於1810點，漲幅為1.66%﹔納斯達克綜合指數上漲1.15%至4070點。與此同時，美債收益率上漲，美元指數大漲。

新興市場國家受沖擊

“這次量化寬鬆退出比較溫和、規模比較小，更重要的是美聯儲向市場傳遞了美國經濟復蘇向好的信號，從而支撐道指、標普雙雙創出新高。”知名財經評論員余豐慧指出，市場對美聯儲QE開始退出的反應僅是開始，並不能代表未來市場狀況。如果2014年年底每月850億美元購債規模全部退出的話，那麼，根據貨幣乘數效應，理論上將每月相對收緊流動性5695億美元左右。這將導致美國國債收益率急劇攀升，市場流動性緊缺，借貸成本大幅增加，美元匯率走高，美國市場以外的資金開始回流美國本土自救，給其他國家特別是新興市場國家帶來沖擊。

“QE開始退出對瘋狂購買黃金的中國大媽沖擊最大。”余豐慧認為，美國量化寬鬆逐步退出，美元將逐步走強，以美元計價的黃金將會進入一個中長期的下降通道，甚至給貴金屬帶來“滅頂之災”。以中國大媽為代表的黃金投資者的投資風險將增大。

余豐慧表示，QE開始退出有可能刺破中國房地產泡沫。由於實體經濟不景氣，股市長期低迷、跌無可跌，國內外投資資本涌向房地產行業，中國內地房地產泡沫異常之大。QE開始退出將造成中國內地市場流動性緊缺，很快會傳導到資金資本蓄積量最大的房地產市場。一旦流動性突然收緊，房地產泡沫將被刺破，隨即流動性膨脹支撐的金融風險將爆發。

溫和退出留回旋余地

“2008年金融危機以來，新興市場國家的率先復蘇以及發達國家的持續量化寬鬆給新興市場帶來了大規模的資金流入，因此不能對新興市場目前蘊含的風險掉以輕心。”光大証券分析師崔嶸表示，目前新興市場國家的外匯儲備和匯率的靈活性為其應對外部沖擊提供了更多的政策施展空間。而且，目前美聯儲僅是縮減QE規模，只是流動性邊際投放量收縮，而非總量收縮，更不會立即啟動加息策略，退出QE與啟動加息之間可能有1-2年時間，這也為新興市場國家採取結構性改革提供了緩沖時間。

美聯儲未來QE退出策略四部曲可能是：宣布減緩資產購買速度，徹底退出QE，改變長期低利率政策，收縮資產負債表。專家指出，這一退出路線給予央行或者決策層的時間可能有1年左右。美聯儲啟動QE退出后，資金流動的最大不確定性降低了，央行須在這相對明朗的時間內加速金融體系去杠杆、實體經濟去產能，加快推進金融改革，才能盡可能地減少QE退出帶來的影響，避免全球流動性收縮而導致金融危機。

“盡管新興市場難以避免流動性風險沖擊，但對中國而言，仍具有很多優勢，所面臨的流動性風險並不顯著。”海通証券首席宏觀債券研究員姜超表示，流動性風險主要取決於以下3點因素：經常賬戶收支、存貸比、資本賬戶開放度。中國在這些方面具有相對優勢：資本賬戶仍嚴格管制，國內存貸比偏低、央行有充足空間和能力調節國內流動性，經常賬戶盈余規模仍然可觀。這些均意味著美聯儲退出QE本身帶給中國的流動性風險並不顯著。