經濟透視：暫緩退出量寬不減新興市場壓力

　　自美聯儲9月18日宣布暫緩退出貨幣量化寬鬆政策以來，國際資本短期內對投資組合進行了重新配置，造成全球金融市場新的動蕩。從未來看，隨著美聯儲主席更迭，新主席會以什麼樣的步伐退出量化寬鬆政策，恐怕是國際市場面臨的最大不確定性。

　　從表面上看，美國暫時推遲削減購債規模，改變了投資者此前的預期軌跡，新興市場資本大幅外流又暫時轉為資本回流，緩解了流動性壓力，平復了投資者的情緒。因此，美國宣布量化寬鬆政策推遲退出的決定一出，部分新興市場貨幣匯率和股市應聲強勁反彈。

　　暫緩退出量化寬鬆政策雖短期內有利於緩解新興市場經濟體此前面臨的金融壓力，但從本質上看，這種反彈並非建立在投資者對新興市場重燃信心的基礎之上。也就是說，原來存在的問題仍然存在。而且，美聯儲推遲退出量化寬鬆政策留給新興市場回旋的時間其實並不多。紐約梅隆銀行首席經濟學家理查德·霍伊認為，緩沖的時間可能隻有2至6個月。這意味著，經過短暫的喘息之后，新興市場此前面臨的種種問題，如資本外流、貨幣貶值、資產價格下跌等，還會重新出現。

　　美國的節奏主導了世界經濟和國際金融市場。美國退出量化寬鬆政策的不確定性，正成為全球金融市場的動蕩之源。事實上，新興市場國家從一開始就處於被動與弱勢地位。美國退出量化寬鬆政策與否，完全以美國國內的經濟狀況和財政狀況為考量，美國和新興市場國家對量化寬鬆政策的成本與收益分擔完全不對稱。量化寬鬆政策退出的不確定性，以及近期新興市場經濟的走弱，又進一步加重了新興市場對於量化寬鬆政策的成本分擔。

　　從現實情況看，美聯儲在第四季度啟動量化寬鬆政策退出的概率依然很大。美國聯邦公開市場委員會明確宣布，將在未來幾次會議上繼續對經濟狀況進行評估，以決定是否減緩資產購買規模。目前，10月和12月仍是市場廣泛預計的退出節點。當然，考慮到美國聯邦政府臨時預算到期（9月30日）后帶來的債務上限問題仍存在分歧，多數經濟學家認為美聯儲在10月退出量化寬鬆政策的可能性很小。但是，退出是遲早的事，暫緩退出量化寬鬆政策實際上是對市場不確定性的延后與放大。不管是10月還是12月，新一輪量化寬鬆政策退出的壓力一定會再次席卷而來，新興市場資產價格的反彈，仍會重新淹沒在新一輪的資本外流下。

　　面對量化寬鬆政策退出的不確定性，新興市場在短期內因應的手段並不多，加強對跨境資本流動的管理是可供選擇的措施之一。國際資本流動是量化寬鬆政策對新興市場經濟體施加影響的重要渠道之一，加強資本流動管理，有利於減少量化寬鬆政策退出時間的不確定性所帶來的國際負向溢出效應。在目前市場存在高度不確定性、國際資本流動反復無常的情況下，這也許是最好的辦法之一。

　　《 人民日報 》（ 2013年10月08日 22 版）