热点聚焦：经济企稳回升 股市何时止跌

股市风险持续释放

11月27日，A股市场在经历两周短暂徘徊后，终于继续向下突破。上证综指时隔近4年之后，再度收盘在2000点整数关口之下。

“今年上证综指开盘2212点，到今天收盘点位1991点。也就是说，除非今年最后一个月出现200点以上的强反弹，不然今年还得收一根‘阴线’，那沪综指就是‘三连阴’。这可是创纪录了！”当天，已有16年“股龄”的北京股民李先生指着电脑屏幕，这样告诉记者。

翻开A股市场诞生以来的走势图，可以发现，在1993年到1995年，以及2001年到2005年的两波熊市中，年K线最多是连续两根阴线。如果今年继续收阴，确实是从未有过的。深证成指今年以来跌幅已在10%左右，同样有很大可能连续三根年阴线。

“今年的股市赚钱特别难。从年初到现在，热点不断有，但基本是乱炒概念。每天不管大盘怎么样，涨停板总有几个十几个，让人心动手痒。但这些热点大多是炒一把就走，散户如果追进去，能不亏钱的也是少数。”李先生说。

炒概念，是2012年股市的一个鲜明特点。年初以来，参股金融、页岩气、ST摘帽、环保……各种热点轮番登台，“疯牛”不断。然而，由于大多缺乏业绩支撑，炒完后也就曲终人散，留下一堆套牢筹码。酒类板块是今年难得的因业绩表现而走牛的板块，近日却也因为塑化剂的“黑天鹅”事件而大幅下跌，说明即使是绩优强势股，在下跌市道中，同样存在不可忽视的风险。

在极少数股票被热炒的同时，大部分股票则是连续性的阴跌。然而，随着市场不断下跌，估值水平也处于低位，特别是一些大盘蓝筹股，市盈率只有10倍左右。对于这些股票，李先生认为，如果是有业绩支撑的，确实下跌空间有限。但也有很多这两年业绩不好的大盘股，虽然历史跌幅已经巨大，但仍然没有止跌迹象。有的股票出现连续7个月下跌，这在过去都是很少见的。

“这两年的下跌和2008年不一样。那时是暴跌，跌得快，时间短，很快就让人看到希望了。现在是绵绵阴跌，股票拿在手上，一两周之内也许亏不了多少钱，但几个月下来累积跌幅能吓人一跳。现在只能是多看少动。”李先生说。

中登公司最新披露的数据也印证了他的看法。A股市场持续低迷，使得投资者交易愿望不断降低。A股交易账户占比自2008年有统计以来首次降至4%以下。不仅如此，当前A股无论是交易账户还是持仓账户占比，均已创出2008年初以来的低点。与此相应的是，市场的成交量不断萎缩。

无抵抗下跌已近尾端？

对于市场走弱的原因，中信建投策略分析师刘献军认为，从宏观基本面看，主要有两点主导了国内股票市场的走势：一是经济结构调整导致的经济内生性增长速度放缓仍未有结束迹象，二是当前社会资金整体成本仍居高不下，相对社会10%以上的资金成本，当前估值水平对场外资金还难以产生很大吸引力。

据了解，市面上信托产品收益率多维持在8%—10%，而目前A股市盈率12倍，换算成收益率约在8%左右。当然，这其中有较大的结构性差异。目前，中证100指数的市盈率已经降到8.70倍，而以创业板和中小板为代表的小盘股市盈率仍在25—30倍。

新股发行和限售股解禁的潜在资金需求压力，也影响着股市的供求关系。从目前A股市场的投资者结构来看，产业资本占流通市值的比例已超过50%，扮演着越来越重要的角色。最近两年来，产业资本绝大多数时候都是净减持，只是力度大小不同，很少时候出现净增持。近期，产业资本在市场上的净减持市值每周都在数亿元。近几个月来，新股发行的数量明显减少，但是800多家排队等候上市的企业，也让投资者对未来的扩容预期感到悲观。

刘献军认为，经济结构调整的大背景下，国内经济增速中枢可能会出现下移，这会带来股市的估值中枢和企业盈利下滑，并将在长期内制约市场走势。但是，需要引起重视的是，市场制度建设是另一个短板。如果市场不能建立起对投资者的良性回报机制，发展主导思想仍是以企业融资为主，甚至一些市场主体为短期利益而损害市场发展基础，股市就难以吸引场外投资者的大规模进入。

银河证券的分析认为，A股自2010年11月份以来，已经经历了24个月的无抵抗下跌，应该已处于下跌尾部。历史上其他国家的每个无抵抗下跌的时间极限为26个月。但当前的市场结构比较复杂，估值分化严重，如果市场再向下“挖坑”1—2个月，高估值股票的下跌幅度可能异常凶猛。