“黑色交易日”的启示

　　■兴业全球基金理财专栏

　　1月19日，上证综指遭遇重挫，指数下跌260点，跌幅超过7.7%，这一天也被很多投资者称为“黑色星期一”。这确实是A股历史上极其罕见的暴跌。自1996年12月实行涨跌幅限制以来，1月19日的调整幅度可以在历史上排入第六。而在这个A股“黑色交易日”榜单上，前五名的跌幅都超过8%，前十名中跌幅最小的也高达7.19%。

　　暴跌带给投资者的，是极大的恐慌，但事实上，从A股过往的十大“黑色交易日”榜单上看，黑色交易日带来的并不都是“黑色行情”。从历史情况分析，黑色交易日并不直接代表此后的行情变化，有暴跌之后，行情一跌不回头，也有暴跌之后，行情奠定上涨通道。

　　1997年2月18日，上证综指大跌8.91%，这是实行涨跌幅限制以来，A股市场中的单日最大跌幅。而就在暴跌之后两天，上证综指便见出底部，随后从870.18点大涨至1500.40点，在不到3个月的时间内，涨幅超过72%。2007年2月27日则是另一个例子，上证综指一天大跌8.84%，却开启了A股历史上最大级别的牛市行情。

　　当然相反的例子也不少见，2008年1月22日、2008年1月28日、2008年6月10日，上证综指分别下跌7.21%、7.28%和7.72%，背后则是一轮指数大跌特跌的下降通道。

　　无论“黑色交易日”带来的是行情起步还是行情终结，但其后都是一轮级别较大的行情发展。从十大“黑色交易日”来看，每次暴跌都可以归结到几个重要的阶段性行情中，其中2007年—2008年的行情最为惊心动魄，在十大“黑色交易日”中占了5席，足足一半。1997年—1998年行情也占了3次，剩下两次分别是1999年7月1日的暴跌，还有1月19日的暴跌。

　　其原因也不难理解，这种涉及几乎全市场所有股票的暴跌，背后是市场交投的极其活跃，而只有在较大级别的行情变化中，这样的交投才成为可能。2007年至2008年，市场从2000余点一路涨到6124点，随后又一路下跌至1664点，大涨大跌之下才足够孕育如此之多的“黑色交易日”。从这个意义上看，1月19日的暴跌也意味着本轮行情也足以与历史上的大行情起步相提并论了。

　　有意思的是，这些“黑色交易日”普遍都与市场短期政策有关，而且大多数与流动性、交易成本相关。在十大“黑色交易日”背后，有六次是因为监管层出台政策变动。1997年2月18日暴跌背后是监管层连下“十二道金牌”抑制股市上涨，而1997年5月22日、2007年6月4日则是由于证监会上调印花税，2008年6月10日则是由于央行上调存款准备金率1个百分点，而2015年1月19日的暴跌，则与证监会查处券商两融违规相关。

　　从这个意义上说，对于市场短期流动性的改变，确实容易引发单个交易日的情况，但随后的行情变化，还需要观察更多的市场变量。

　　陈光

(来源:南方日报)