经济透视：暂缓退出量宽不减新兴市场压力

　　自美联储9月18日宣布暂缓退出货币量化宽松政策以来，国际资本短期内对投资组合进行了重新配置，造成全球金融市场新的动荡。从未来看，随着美联储主席更迭，新主席会以什么样的步伐退出量化宽松政策，恐怕是国际市场面临的最大不确定性。

　　从表面上看，美国暂时推迟削减购债规模，改变了投资者此前的预期轨迹，新兴市场资本大幅外流又暂时转为资本回流，缓解了流动性压力，平复了投资者的情绪。因此，美国宣布量化宽松政策推迟退出的决定一出，部分新兴市场货币汇率和股市应声强劲反弹。

　　暂缓退出量化宽松政策虽短期内有利于缓解新兴市场经济体此前面临的金融压力，但从本质上看，这种反弹并非建立在投资者对新兴市场重燃信心的基础之上。也就是说，原来存在的问题仍然存在。而且，美联储推迟退出量化宽松政策留给新兴市场回旋的时间其实并不多。纽约梅隆银行首席经济学家理查德·霍伊认为，缓冲的时间可能只有2至6个月。这意味着，经过短暂的喘息之后，新兴市场此前面临的种种问题，如资本外流、货币贬值、资产价格下跌等，还会重新出现。

　　美国的节奏主导了世界经济和国际金融市场。美国退出量化宽松政策的不确定性，正成为全球金融市场的动荡之源。事实上，新兴市场国家从一开始就处于被动与弱势地位。美国退出量化宽松政策与否，完全以美国国内的经济状况和财政状况为考量，美国和新兴市场国家对量化宽松政策的成本与收益分担完全不对称。量化宽松政策退出的不确定性，以及近期新兴市场经济的走弱，又进一步加重了新兴市场对于量化宽松政策的成本分担。

　　从现实情况看，美联储在第四季度启动量化宽松政策退出的概率依然很大。美国联邦公开市场委员会明确宣布，将在未来几次会议上继续对经济状况进行评估，以决定是否减缓资产购买规模。目前，10月和12月仍是市场广泛预计的退出节点。当然，考虑到美国联邦政府临时预算到期（9月30日）后带来的债务上限问题仍存在分歧，多数经济学家认为美联储在10月退出量化宽松政策的可能性很小。但是，退出是迟早的事，暂缓退出量化宽松政策实际上是对市场不确定性的延后与放大。不管是10月还是12月，新一轮量化宽松政策退出的压力一定会再次席卷而来，新兴市场资产价格的反弹，仍会重新淹没在新一轮的资本外流下。

　　面对量化宽松政策退出的不确定性，新兴市场在短期内因应的手段并不多，加强对跨境资本流动的管理是可供选择的措施之一。国际资本流动是量化宽松政策对新兴市场经济体施加影响的重要渠道之一，加强资本流动管理，有利于减少量化宽松政策退出时间的不确定性所带来的国际负向溢出效应。在目前市场存在高度不确定性、国际资本流动反复无常的情况下，这也许是最好的办法之一。

　　《 人民日报 》（ 2013年10月08日 22 版）