“黑色交易日”的啟示

　　■興業全球基金理財專欄

　　1月19日，上証綜指遭遇重挫，指數下跌260點，跌幅超過7.7%，這一天也被很多投資者稱為“黑色星期一”。這確實是A股歷史上極其罕見的暴跌。自1996年12月實行漲跌幅限制以來，1月19日的調整幅度可以在歷史上排入第六。而在這個A股“黑色交易日”榜單上，前五名的跌幅都超過8%，前十名中跌幅最小的也高達7.19%。

　　暴跌帶給投資者的，是極大的恐慌，但事實上，從A股過往的十大“黑色交易日”榜單上看，黑色交易日帶來的並不都是“黑色行情”。從歷史情況分析，黑色交易日並不直接代表此后的行情變化，有暴跌之后，行情一跌不回頭，也有暴跌之后，行情奠定上漲通道。

　　1997年2月18日，上証綜指大跌8.91%，這是實行漲跌幅限制以來，A股市場中的單日最大跌幅。而就在暴跌之后兩天，上証綜指便見出底部，隨后從870.18點大漲至1500.40點，在不到3個月的時間內，漲幅超過72%。2007年2月27日則是另一個例子，上証綜指一天大跌8.84%，卻開啟了A股歷史上最大級別的牛市行情。

　　當然相反的例子也不少見，2008年1月22日、2008年1月28日、2008年6月10日，上証綜指分別下跌7.21%、7.28%和7.72%，背后則是一輪指數大跌特跌的下降通道。

　　無論“黑色交易日”帶來的是行情起步還是行情終結，但其后都是一輪級別較大的行情發展。從十大“黑色交易日”來看，每次暴跌都可以歸結到幾個重要的階段性行情中，其中2007年—2008年的行情最為驚心動魄，在十大“黑色交易日”中佔了5席，足足一半。1997年—1998年行情也佔了3次，剩下兩次分別是1999年7月1日的暴跌，還有1月19日的暴跌。

　　其原因也不難理解，這種涉及幾乎全市場所有股票的暴跌，背后是市場交投的極其活躍，而隻有在較大級別的行情變化中，這樣的交投才成為可能。2007年至2008年，市場從2000余點一路漲到6124點，隨后又一路下跌至1664點，大漲大跌之下才足夠孕育如此之多的“黑色交易日”。從這個意義上看，1月19日的暴跌也意味著本輪行情也足以與歷史上的大行情起步相提並論了。

　　有意思的是，這些“黑色交易日”普遍都與市場短期政策有關，而且大多數與流動性、交易成本相關。在十大“黑色交易日”背后，有六次是因為監管層出台政策變動。1997年2月18日暴跌背后是監管層連下“十二道金牌”抑制股市上漲，而1997年5月22日、2007年6月4日則是由於証監會上調印花稅，2008年6月10日則是由於央行上調存款准備金率1個百分點，而2015年1月19日的暴跌，則與証監會查處券商兩融違規相關。

　　從這個意義上說，對於市場短期流動性的改變，確實容易引發單個交易日的情況，但隨后的行情變化，還需要觀察更多的市場變量。

　　陳光

(來源:南方日報)