防控资本外流，新兴市场国家提升“免疫力”

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美元持续走强、美联储加息预期增强。美联储主席耶伦近日表示，美国经济持续改善，失业率下降，拖累经济增长的因素正在消退，这促使美联储货币政策委员会开始考虑启动加息的时间点。

根据国际评级机构穆迪发布的最新报告，此轮加息对新兴市场国家的影响各不相同，其中“免疫力”最为脆弱的将是那些严重依赖外国资本来弥补财政和贸易“双赤字”的国家。分析认为，由于许多国家已经为促进收支平衡采取积极措施，应对美元回流，新兴市场国家的抵御能力得到了增强。

“双赤字”国家尤其需要提高抵御外部冲击能力

美联储加息对多数新兴市场国家来说不是好消息。新兴市场国家是全球经济的重要推动力，现在许多投资者从一些新兴市场国家撤出资金，转向美元资产。泰国债券市场委员会预测，今年泰国资本外流将持续，预计流出规模与去年持平。2014年，泰国债券市场资金净流出262亿泰铢（1美元约合32.5泰铢）。泰国开泰银行资本市场业务总部资本市场研究主管郭实·诗拉巴猜表示，泰国2015年的经常项目盈余规模依然非常大，虽然这不意味着泰国可以避免资本外流，但是相对良好的经济基本面有利于维护金融稳定。

美元加息对新兴市场国家的影响主要体现在偿债问题上。新加坡华侨银行经济学家谢栋铭对本报记者表示，2009年至今，美元一直处于低利率环境，许多新兴市场国家企业大量借入美元，这其实是资产和负债的错配。随着美联储加息的临近，许多企业开始担心，偿债的成本会越来越高，导致汇率出现波动。

美联储加息预期还会导致市场担忧情绪上升，可能造成新兴市场国家出现资本外流现象。诗拉巴猜在接受本报记者采访时说，“美联储加息之后，我们预期将看到资本从新兴市场国家、尤其是那些经济基础薄弱的国家撤出”，遭遇资本外流的新兴市场国家具有“双赤字”的基本特点，即财政赤字和贸易赤字。这些国家通过向国外贷款，弥补“双赤字”。2013年，时任美联储主席伯南克提出将退出每月850亿美元的债券购买计划后，引发了新兴市场国家所谓的“削减量宽恐慌”。2013年年中，新兴市场国家出现大量破坏性的资本外逃，印度、印度尼西亚等国的股市汇市大跌。

诗拉巴猜认为，与2013年经历的“削减量宽恐慌”一样，此次利率政策的变化也会导致资本的重新配置，但是这一轮的破坏性会小一些，因为一些国家已经做好了准备。以印尼为例，印尼盾是亚洲最脆弱的货币之一，非常容易受到外国资本流动的影响，2013年曾急速贬值21%，但这次情况有所不同。诗拉巴猜指出，印尼政府过去一年都在设法控制“双赤字”，以提高抵御外部冲击的能力。2015年，印尼经常账户赤字占国内生产总值的比重预期将降至3%，而2013年这一数据是3.3%。

目前拉美国家没有出现资金大规模外逃现象

国际油价下跌有助于大部分新兴市场国家的金融稳定。对于类似印尼这样的石油净进口国，油价下跌有助于减少能源账单和废除能源补贴项目，有利于政府开源节流，从而进一步改善经常项目赤字，缩小政府收支差距。有趣的是，此次新兴市场国家对升息的反应与2013年有很大不同。谢栋铭指出，当2013年出现资本外流和货币贬值时，许多新兴市场国家采取升息来应对。但是今年以来，全球至少已经有24个国家央行降低利率，加入货币宽松序列，其中包括印尼、新加坡、中国、泰国、韩国等亚洲国家。

谢栋铭说：“出现这种差异的原因可能有两个。其一，虽然美联储将升息，但是欧洲和日本都在实行宽松货币政策。其二，目前全球通货膨胀率低迷，为新兴市场国家降息提供了很大空间。”谢栋铭总结说，对东南亚国家来说，目前的焦点不应是调整货币政策，而是坚持更加宏观审慎的原则，控制好资金杠杆，做好交易的实时监控，提高应对外部压力的能力。

大多数拉美国家的经济发展主要依靠出口自然资源，因此汇率对于这些出口导向型国家来说至关重要。有媒体将未来一年拉美可能面临的挑战与上世纪80年代的拉美债务危机联系在一起。巴西《经济价值报》称，上一次拉美债务危机的导火索正是美联储突然加息，热钱回流使得拉美国家货币经历了一场猝不及防的贬值风暴。

巴西瓦加斯基金会经济学家帕特里克·贝尔在接受本报记者的采访时表示，美国加息会使国际投资者对投资美国产生更大的兴趣，这会使得美元的需求增加，而外界缺乏投资信心则是拉美国家普遍面临的重大问题之一。他为此建议，拉美国家政府应当加强基础设施建设、提升制造业水平、吸引更多的国际投资者以提振经济。以巴西政府为例，财政部和央行正在尝试通过实行新政来重获投资者信任。“由于美国的加息很可能较为温和，目前拉美国家还没有出现资金大规模外逃的现象。”

国际资本流出新兴市场国家对中国经济影响不大

受美国加息预期等因素影响，印度股市今年1月已经下跌了1400点，外国机构投资者正在逐渐从印度市场抽身。印度央行行长拉詹表示，如果美联储加息，股市和汇率会有波动，不过市场将很快恢复。拉詹指出，印度已做好针对美联储加息的准备，目前印度的经常账户赤字是可控的。据印度报业托拉斯近日报道，印度的外汇储备已经达到3377亿美元，经常账户赤字也降到国内生产总值的1.6%。

印度观察家基金会高级研究员森古普塔在接受本报记者采访时表示，美国利率提高将会导致美国债券更有吸引力，当投资者追求稳定的回报时，他们会将美国视为安全的投资天堂，资金将会从新兴市场国家债券市场和股市同时回流美国。美联储2013年宣布将逐渐削减债券购买规模时对新兴市场产生了巨大影响，对印度的影响也很大。不过，今天的情况不同，如果一个新兴市场国家的收支平衡较好且没有处在衰退阶段，那影响将会很小。

中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究中心主任高海红在接受本报记者采访时表示，受美元升值和美国加息预期的影响，国际资本有从新兴市场国家回流美国的趋势。对中国来说，此前，热钱流入中国是看准人民币升值的趋势，试图赚取息差。短期的国际资本外流缓解了人民币升值的压力。“中国储蓄率高、外汇储备充足，如果能把储蓄转换成投资就能为中国经济发展提供必要的资金，国际资本流出新兴市场国家对中国经济影响不大。”高海红说，中国的目标是实现人民币资本项目可兑换，因此中国应该适应国际资本双向流动。同时，中国还应该强化对跨境资本流动的管理，避免人民币汇率波动过大。

（人民网曼谷、里约热内卢、新德里、北京3月26日电 记者俞懿春、颜欢、吕鹏飞、李宁）

《 人民日报 》（ 2015年03月27日 22 版）