4月25日，人民网理论频道与人民论坛特邀请中国社科院金融研究所货币理论与政策研究室副主任杨涛博士就“美国次贷危机与金融创新”为题进行访谈。

嘉宾简介：

　　杨涛，1974年出生，山东淄博人，2003年毕业于中国社科院研究生院，获经济学博士学位。曾就职于投资银行、商业银行、政府财政部门等，拥有中国律师资格证书、中国注册会计师(CPA)资格证书。目前为中国社会科学院金融研究所货币理论与政策研究室副主任，副研究员，硕士研究生导师。主要研究领域包括：财政、货币理论与政策；金融产品与金融创新；农村金融等。

访谈全文：

　　主持人：观众朋友们大家好！您现在收看的由人民日报和人民网合作主办的《人民论坛》节目。在人民论坛您将有机会直面权威的嘉宾，分享他们的思想力。今天来到我们人民论坛的是中国社科院金融研究所货币理论与政策研究室副主任杨涛博士。杨博士欢迎您！

　　如果未来美国经济进一步下滑的话，会和次贷危机产生互动作用，从而导致次贷危机进一步延伸

　　杨涛：您好！

　　主持人：今天杨博士来到我们的论坛现场，演讲的主题是《美国次贷危机与金融创新》，我们都知道美国次贷危机席卷全球金融市场的一个现象，同是中国存在着海外投资和中国股市大幅度波动等等金融的现象，也影响到了社会的层面，您能不能就专家的角度来看，美国次贷危机如何影响到中国的金融资本市场，同时和老百姓关心的股市之间有什么联系呢？

　　杨涛：美国次贷危机我们知道去年以来席卷全球，而且在各个国家都引起了高度的重视。美国次贷危机下一步的影响有多么深远现在还没有看出来。应该说在美国次贷危机的背景下，尤其是我们国家对外开放的程度不是很高，这种背景下美国的次贷危机对于我们直接带来的影响是比较小的，就是国内金融机构直接购买美国次贷相关的产品有一些损失。

　　另外一个方面就是美国次贷危机监管层面对金融风险的控制是非常重要的，因为从危机爆发之后，国内金融创新的速度会有所放慢，在很大程度上是因为政府监管机构金融创新有很大的风险，但是其他方面也有一些原因，比如整个美国次贷危机爆发以后，经济出现了收缩的状况，还有流动性过剩的原因，有可能也发生问题。说的简单有点，这个也会变化。中国目前金融全球化不断更新的过程当中，也很难摆脱这个局面，那么经常说的流动性过剩的局面有可能会发生变化，如果反映到股市方面，未来就可能出现扶持股市持续上涨的资金流量和存量相对比较少。这个使得我们股市的上涨失去了2006年和2007年的一个重要的支撑因素，就是流动性过剩的一个问题。

　　主持人：现在西方认为美国次贷危机已经到了停止产生恶劣影响，它是走向一个恢复的趋势，您对这个问题是什么看法呢？

　　杨涛：前几天，美国出版了一个对次贷危机综合评价的一个报告，其中提到当前次贷危机直接的损失在5000亿美元左右，加上其他一些资料显示，总的在1万亿美元左右。那么他们也注入大量的资金但是没有起到应有的作用，很大程度上有一种一去不复返的感觉。所以这个过程当中大家仍然感受到将来有哪些环节出现问题。一会儿我们还会谈金融创新，那么金融创新的特点就是把简单的东西变的复杂，可能未来会有更多的品种出来。还有另外一个方面就是宏观经济方面的问题，如果未来美国经济进一步下滑的话，会和次贷危机产生互动的作用，从而导致次贷危机的进一步延伸。我个人认为美国次贷危机还会有一些新的东西产生。

　　主持人：现在我们请杨涛博士就美国次贷危机和金融创新给我们做点评和演讲！

　　美国次贷危机的影响是一步一步增加的

　　杨涛：美国次贷危机无论从媒体还是其他方面，从去年以来就看到了，也是非常关注的。美国次贷危机的出现，就我们国家金融层面上来说，因为谈到了金融创新，我们往往以美国的金融市场为例，他表达了比较发达的市场，也有完善的制度，也有健全的风险监控机制。但是现在美国突然出现了问题，这应该说对于我们国家整个的金融创新和从业人员的信心有很大的打击。美国的次贷危机追根溯源的话，源于本世纪初，当时美国经济在2000年左右进入了新一轮的繁荣周期，就是美元不断的进行降息，当时美国联邦基金的利率从2000年到2004年，4年之间从6.5%下降到了1%，有25次降息，降息的过程非常的频繁，正是这样刺激了美国经济的高速发展。在这个高速发展过程当中一个代表性的现象就是房地产市场的繁荣，这时候对于美国普通的购房者来说，他买房是非常有利的。因为一方面他可以以较低的利率贷款，另外一个方面房价是不断上涨的。在房地产抵押贷款不断上涨过程当中，就出现了次级贷款。

　　因为贷款的话主要是分三个方面：一个是信誉好的，然后是信誉差和信誉比较差的购房人，那么信誉比较差的这种人就是没有工作，或者是以前信誉比较差，这种情况下在我们国家很难得到贷款，但是在美国当时特定的经济环境下，很多金融机构对信用比较差的人进行了贷款，所以就构成了次级贷款。那么2006年以后美联储先后17次加息，从1%加到了5.5%，加息以后申请住房抵押贷款的人，他利息的支出成本是上升的。那这样不断上升的过程当中，以前一些信用比较低的人就没有能力继续担负这个负债了。进一步来说，由于不断的加息导致了美国房地产泡沫开始崩溃，那么就进一步导致原先以投资为主的这样的人群同样难以承受房地产抵押贷款的利息支出了。最终就导致了房地产的泡沫加上次级抵押贷款难以继续持续下去了。这个过程当中首先受损的是发放次级贷款的这些金融机构，就是银行。

　　当然没有更多的金融创新的话，风险就到此为止了，那么风险进入到第二个阶段就是放大的过程，这个是怎么出现的呢？就是通过金融创新出现的。我们发现发放次级贷款的金融机构，他很难独资承受这么高的风险，因为毕竟面对信用比较低的人发放贷款风险比较大，因此他把这些产品重新打包，设计成各种新的债券类的产品，面对全球金融市场不同的投资者，这个就是次级债。

　　那么这样一个次级债包括投资银行、商业银行、保险基金还有其他各种类型的机构，那么前一个链条断裂以后，就是发放次级贷款的机构是没有能力向次级债支付利息，那么购买次级债的机构手里拿的次级债的产品贬值，因此就遇到了资产贬值的问题，那这样美国次贷危机的传导链条开始扩展，那么这个过程当中证券化和金融创新是非常重要的一步。这个是第二步，当然到这一步以后，应该说金融风险主要是表现在美国房地产市场，在1月份到7月份之间大家感觉到次贷危机仿佛是告一段落，但是7月份以后金融风险进一步向全球扩展，导火索是什么？就是7月份美国还有全球的知名金融机构，调低了1000多家银行的信用等级，这个调低以后对市场影响比较大，进一步引起了连锁的反映，引发了全球的动荡。那么这个过程当中，下一个风险就是大家现在都看到的，因为随着美国的金融市场出现的问题，经济也出现了问题，那么美元是不断的贬值，美元的贬值以后，间接造成了以美元计价的黄金、石油不断的上涨，这个上涨在全球都造成了非常巨大的通胀压力，那么我们从这里就可以看出来，美国次贷危机的影响是一步一步增加的。那么增加过程当中金融创新是起到一个非常巨大的作用。

　　金融创新既包括金融产品的创新也包括金融机构、金融制度的创新

　　从进一步次贷危机的发生过程当中总结出金融创新的问题，因为金融创新是大家经常能看到的问题，但是金融创新是什么？那么大家对其中的内涵和要素并不是十分的了解，其实通常来看金融创新我们有一些狭义的概念和广义的概念，所谓狭义的金融创新，就是大家看到金融产品的创新，金融产品从最简单的股票、债券到相对比较复杂的期权、期货等等这些都是金融产品创新的行列。但是这个创新也包括金融机构、金融制度的创新。

　　那么总的来看金融创新的发生是基于两个不同的角度和因素：一方面是需求的因素。为什么这么说呢？我们可以看到全球目前的金融创新主要是从上世纪80年代之后开始不断深入的，从需求的角度来看，主要就是上世纪80年代之后全球的国际金融体系开始出现一种分散或者说相对不稳定的状况，在这个过程当中大家遇到更高的汇率风险和利率风险，为了应对汇率风险和利率风险，自然而然就会产生一些新的金融产品进行对冲和控制。第二个方面从供给方面来看，主要是技术的进步，比如说网上银行的出现。网上银行在上个世纪根本是不可想象的，但是随着IT技术和计算机的发展，这也成了金融创新一个重要的内容。总的来看需求和供给是比较重要的因素，当然还有次贷危机的问题，金融创新一方面可以带来收益，但是另外一方面也会带来风险，这个是我们谈到金融创新是比较要关注的。因为通常大家谈到金融创新的时候，会看到很多风险和一些失败的案例。比如说最早的案例就是荷兰的一个例子，当时17世纪荷兰掀起一股购买郁金香的热潮，在郁金香现存的植物几乎被买光。于是有的人开始购买郁金香的球茎，就是过三个月以后郁金香才会发芽，但是他们之前就预定了这个球茎的价格，这个就是期货，那么这个时候就引发了巨大的泡沫的膨胀，最终导致了郁金香的泡沫，这个是金融创新历史上第一个案例。当然还有一些英国蓝海公司的一些事件，这些都是造成了金融危机。进入21世纪以后，金融危机也是比较明显的，但是近几年金融危机发生在发展中国家，这个也是很长一段时间美国、欧洲一些发达国家采取一些隔岸观火的态度，包括1997年的亚洲金融危机，但是这次美国次贷危机发生了，发生之后像在美国这样发达国家，在发达的市场当中同样存在着风险问题，那么我们也应该从中总结了一些经验和教训。